斯普罗特黄金是货币而不是商品

2019-12-11 10:38:59 来源: 莆田信息港

斯普罗特:黄金是货币而不是商品

针对法兴银行4月2日发布的《黄金时代的终结》报告,加拿大斯普罗特资产管理公司4月5日撰文批驳了报告中的观点,认为黄金是货币而非商品,黄金时代远未终结。

斯普罗特公司认为,黄金并不是法兴银行报告中所认为的商品,而是货币。黄金市场分析常见的一种错误就是把黄金看成了商品。不能把黄金看成商品是因为黄金不能像其他商品那样去消费。历史上开采出来的绝大多数黄金在今天仍然存在着,全球黄金储备每一年仅能通过新增的矿产金而小幅增长。全球黄金供应增长的幅度有限,而法定货币供应却可以通过印钞计划呈几何级增加。黄金是唯一一种对法定货币贬值免疫的货币,因此认清黄金的货币价值非常重要。

从全球央行(指英、美、欧、日央行)资产负债表增长范围与黄金价格走势之间的关系可以看出,全球央行资产负债表增长规模与黄金价格走势之间存在极强的相关性,两者之间的决定系数接近95%。全球央行通过公然市场操作来购买债券和抵押支持证券等资产,扩大了资产负债表规模,向各自的银行系统中注入了更多的法定货币。

由于黄金的供应相对稳定,如果市场中流通的美元增加,那末以美元计价的黄金价格将随之上升,这是一个非常简单和直观的关系。自2000年黄金牛市开启以来,全球央行印钞与黄金价格之间的这类关系一直存在

。事实上,全球央行资产负债表规模每增加1万亿美元,黄金价格平均会增加210美元/盎司

令人惊讶的是,全球央行资产负债表规模在过去3个月时间里反而减少了约4150亿美元,其中减幅最大的是欧洲央行,减少了3700亿美元,其他央行减少的幅度较小。基于上述模型,黄金价格应随之下跌87美元/盎司。黄金价格在今年第一季度实际下跌76美元/盎司。金价的这类走势实属正常,肯定不是泡沫,而是其作为货币晴雨表功能的体现,反应了央行向经济体注入或撤出的货币量。

如果依照法兴银行预测的最糟情况,黄金价格年底将跌至1375美元/盎司,那末全球央行的资产负债表范围就应相应减少15%。然而,考虑到日本央行最新公布的每个月750亿美元的资产购买范围,再加上美联储每个月850亿美元的资产购买范围,各国央行的资产负债表范围在接下来的12个月时间里将扩张1.97万亿美元。在全球央行力推量化宽松政策的大背景下,法兴银行的说法明显不能成立。

虽然有美联储官员暗示将退出量化宽松政策,但斯普罗特公司认为出现这种情况的可能性很小,因为退出量化宽松政策对美国的债券市场来讲风险太大。不要忘了正是美联储每月850亿美元的资产购买计划才使美国的债券市场利率接近为零,如果美联储削减资产购买规模的话,自由市场将重新决定美国债券收益率和股票价格,这对美国金融市场来说是极为危险的,美联储冒此风险的可能性几近为零。况且美联储几轮量化宽松政策下来并未造成通胀大幅上升。

黄金是衡量全球法定货币价值的基本货币。投资者要么将黄金作为“央行保险”纳入到其投资组合中,要么就把它完全忽略。无论如何,斯普罗特公司认为黄金价格走势仍将与全球央行资产负债表增长范围保持同步。鉴于美联储和日本央行的量化宽松政策,斯普罗特公司认为当前黄金价格远未到“泡沫区”

参考阅读:

法兴银行:黄金时代将终结

本报讯李林旭报道4月2日,法兴银行发布了一份题为《黄金时代的终结》的特别报告,认为美国经济前景向好

,美元随之走强,再加上黄金交易所交易基金的兜售和资产管理投资者的做空,将终结黄金市场的牛市,并进入长期熊市阶段。法兴银行对2013年金价的基准预测为金价年底将逐渐跌至1375美元/盎司,全年黄金均价为1500美元/盎司。

法兴银行认为当前黄金价格处于泡沫区。投资者在过去10年大幅推高了黄金价格,特别是在过去5年里,央行激进的量化宽松政策带动了投资者对超高通胀的预期。

然而,当前的实际情况却是通胀率一直保持在低位,美国的通胀率自2011年以来更是一直在下降。美国经济的实际情况将逐步满足美联储退出量化宽松政策的条件,财务状况在度过拐点后开始稳定,美元开始走强。

在此背景下,投资者进一步做多黄金的可能性不大。如果没有投资者的大规模继续买盘,实金市场将出现严重过剩,那么金价将随之走低。如果出现投资者抛售的情况

,这对金价来说无异于火上浇油。

法兴银行认为,黄金或许是世间最独特的“商品”,由于影响金价的首先是一揽子非基本面因素:实际利率、通胀预期、美元走向、财政前景、美联储资产负债表和资产购买计划等。这些因素对金价产生的影响要比对其他商品价格产生的影响大得多。

然后,影响金价的一些基本面因素:矿产金供应、回收金供应、央行黄金交易、囤积金条、黄金生产商套期保值、黄金交易所交易基金流向等才开始有所反应。

基于对当前经济前景的预测和影响金价基本面因素的反映,法兴银行对未来几年的基准预测是金价将迈入温和的熊市

。基于宏观经济出现全面向好的假设,法兴银行对金价做出的极端利空预测是金价短期内将出现大跌,即下跌幅度超过20%~30%。

金价短期内出现大跌的条件是首先要具备完全正面的宏观经济环境来影响市场,然后再带动基本面发生反应。虽然金价当前存在尾部风险,但可能性不是很大,这种可能性不到20%。

具体来说,金价发生尾部风险需要满足以下条件:全球经济快速增长、实际利率大幅上升、美联储退出量化宽松政策、美国财政状态快速实现稳定、美元大幅走强、通胀预期下落,然后出现黄金交易所交易基金兜售力度加大、纽约商品交易所黄金期货遭大规模清盘、央行减少购金、削减金条囤积、黄金生产商套期保值强劲复苏。

虽然金价产生尾部风险的可能性不大,但是仍存在大跌的可能。据此,法兴银行向投资者提出了以下投资建议:

一是卖掉1年期行权价为1800美元/盎司的看涨期权,用获得的保险费购买1年期行权价为1440美元/盎司的看跌期权。按现货黄金价格1600美元/盎司计算,这类期权结构的预付本钱几近为零;

二是做空1年期行权价为1700美元/盎司的看涨期权,购买1年期行权价为1510美元/盎司的看跌期权,这类期权结构的净保险费也接近零;

三是做空黄金与钯金的比价。法兴银行预测钯金价格在2013年第四季度均价为850美元/盎司,在2014年底将升至1000美元/盎司,预计钯金与黄金的价格比在接下来的若干季度和年份里继续攀高。

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